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消費有望在下半年迎來回暖更加看好可選消費的投資前景

來源：第一財經時間：2022-06-29 11:10:43

隨著復產復工有序推進、居民生活逐漸恢復正常和促消費政策落地見效，我們預計消費有望在下半年迎來回暖，其中需求彈性更大的可選消費在政策加持下更被看好。分拆社零后，社會集團消費對整體的拖累程度更大，可選消費對疫情更加敏感。換一個層面分拆社零，可以發現可選消費品在疫情爆發時零售額滑落程度更大，在后疫情期恢復得也更快。與必選消費比較，可選消費又是政策端主要支持的方向;從企業盈利的基本面來看，隨著疫情平穩，各主要城市復工復產，可選消費品在后疫情時代零售額增速更快，盈利水平邊際修復速度也更快。

隨著復產復工有序推進、居民生活逐漸恢復正常和促消費政策落地見效，我們預計消費有望在下半年迎來回暖，其中需求彈性更大的可選消費在政策加持下更被看好。

央地促消費政策更傾向以汽車、家電為代表的可選消費。疫情爆發以來，央地兩級千方百計推出一系列的促消費政策，其中在商品端主要聚焦于汽車和家電兩類商品。工具方面包括消費券、購買補貼，減稅等。此外還有眾多促進文旅和餐飲消費的舉措。不同商品的促消費效果存在較大差別，但是只要疫情這個主要矛盾沒有解決，消費傾向就會下降，政策效果就始終是有限的。

分拆社零后，社會集團消費對整體的拖累程度更大，可選消費對疫情更加敏感。因為疫情會導致部分企業停產停工，沒有停產的企業其正常的商務招待、商業出差等商務消費活動也會被嚴重制約，故相較居民消費，社會集團消費對社零拖累更大。換一個層面分拆社零，可以發現可選消費品在疫情爆發時零售額滑落程度更大，在后疫情期恢復得也更快。利用三因素框架分析制約消費的原因，可以發現消費傾向是主要拖累因素。

下半年消費大概率回暖。618購物節期間京東的銷售額同比增長10.3%，消費顯示出較強韌性。5月上海的吃、穿、用、燒類商品的零售額和服務消費收入出現邊際回升，北京的酒吧疫情于6月上旬已經得到基本控制。從疫情前后各消費板塊的凈利潤看，不同消費板塊的盈利修復空間大小需要具體行業具體分析，不能一概而論。三季度有望成為消費的復蘇期，但制約消費向好的因素如就業壓力依然存在，今年消費修復到何種程度關鍵取決于四季度的內需表現，當前我們預計全年社零增速約在1-2%。

更加看好可選消費的投資前景。三因素框架下，消費傾向對社零的影響是最顯著的，即居民將收入的多少比例轉化為消費。且通過歷史數據觀察，居民消費傾向同比與可選消費指數存在一定的正相關性。下半年疫情的平息會帶動消費傾向的增長，屆時將有利于市場對可選消費板塊的估值。與必選消費比較，可選消費又是政策端主要支持的方向;從企業盈利的基本面來看，隨著疫情平穩，各主要城市復工復產，可選消費品在后疫情時代零售額增速更快，盈利水平邊際修復速度也更快。綜上所述，我們更加看好可選消費在今年下半年的投資前景。

風險因素：疫情反復持續，促消費落地效果不佳。

標簽：可選消費的投資前景消費政策落地零售額滑落程度企業盈利的基本面