未來電器訂單巨幅波動成長性堪憂 時隔四年再闖IPO業績是短板

家族企業蘇州未來電器股份有限公司(簡稱“未來電器”)時隔四年再闖IPO，前景依然不容樂觀。

2017年主板IPO失敗后，未來電器股權結構大幅變動，6家私募潛伏。不過，其股權集中度依然偏高。

未來電器由莫文藝一家兩代四人實際控制，持股比高達90.48%，存在實際控制人實際控制風險。

成長性是一家公司IPO的核心考點，未來電器的成長性存在明顯不足。2021年，公司營業收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)雙降，今年一季度，凈利潤再度下滑。究其原因，除了原材料漲價外，一個要命的問題是，能耗管理模塊業務不可持續，訂單時有時無。

本次IPO，未來電器擬募資5.33億元，其中4.17億元用于擴產。然而，近幾年，公司產能利用率并不高，大規模擴產，未來可能會存在產能閑置風險。

時隔四年再闖IPO業績是短板

經營業績下滑，或將是未來電器本次IPO的攔路虎。

這是未來電器二闖IPO。早在2017年7月，正在新三板掛牌時，未來電器就遞交了在A股上交所主板上市的申請。但是到2018年3月，公司主動終止了本次IPO并撤回相關文件。

當時，公司計劃募集資金2.46億元，其中1.43億元擬投資于智能終端電器擴產項目，0.73億元用于新建研發中心項目，其余0.3億元用于新建運營管理軟硬件一體化平臺項目。

未來電器首次IPO受到廣泛質疑。公司違規不斷，包括開具無真實交易背景的銀行承兌匯票、少繳納增值稅被處罰等。

時隔四年，未來電器再次闖關IPO，不同的是，這一次，公司選擇的是深交所創業板。

前次IPO，未來電器的經營業績表現較為穩定。2015年至2017年，公司實現的營業收入分別為1.35億元、2億元、3.29億元，對應的凈利潤為0.21億元、0.29億元、0.53億元，營業收入和凈利潤連續三年增長。其中，2017年，營業收入和凈利潤的同比增速分別為64.31%、79.53%。

相較于前一次經營業績穩健增長，這一次，公司經營業績數據表現欠佳。

2018年，未來電器實現的營業收入為3.53億元，同比增長7.12%，凈利潤為0.40億元，同比下降23.41%。2019年至2021年，公司實現的營業收入分別為3.51億元、4.61億元、4.59億元，同比變動0.41%、31.40%、-0.55%，不太穩定。同期凈利潤為0.61億元、0.97億元、0.82億元，同比變動50.58%、59.13%、-15.05%;扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)為0.63億元、1.06億元、0.81億元，同比變動32.38%、69.01%、-24.36%。

剔除能耗管理模塊影響后，今年一季度，公司營業收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為9420.44萬元、1389.23萬元、1371.98萬元，同比分別變動10.02%、-9.47%、-10.63%。

2021年6月30日，未來電器向深交所遞交上市申請，至今已近一年，2021年是其本次IPO的關鍵之年，凈利潤出現較大幅度下滑，勢必引發對其經營業績下滑是偶然性還是必然性的猜測，并質疑其持續成長性。

未來電器解釋，2021年上半年，公司通過正泰電器、常熟開關及美高電氣參與沙特智能電表項目已完成集中供貨，下半年未能持續獲得能耗管理模塊的大額訂單。受此影響，2021年能耗管理模塊產品收入同比大幅下降，進而導致全年營業收入及凈利潤下滑。

招股書顯示，截至招股書簽署之日，未來電器已取得正泰電器12.85萬臺、美高電氣5萬臺能耗管理模塊預計訂單。但是，后續是否能繼續獲得能耗管理模塊訂單，取決于客戶能否獲得ECB(外置斷路器)的訂單及沙特電網或其他“一帶一路”國家何時啟動ECB招標，同時，海外新冠肺炎疫情情況亦對ECB招標造成一定影響。因此，能耗管理模塊業務能否持續具有不確定性。

2020年、2021年，未來電器能耗管理模塊業務毛利率分別為57.77%、55.18%。高毛利率勢必會吸引新的競爭者加入，行業競爭將更加激烈，即便未來電器能夠持續獲得訂單，利潤空間必將受到擠壓。

IPO前實控人套現0.38億

未來電器前次IPO失敗，一個重要因素是股權過于集中。如今，這一問題有所改善，但仍然較為突出。

前次IPO之時，根據當時的招股書披露，未來電器實際控制人莫文藝、莫建平、朱鳳英及其一致行動人浩寧投資合計持有公司100%的股份。

2019年，未來電器的股權結構大幅調整。

當年5月，未來電器增資擴股，埭溪創投向未來電器增資500萬元。同時，莫文藝與力合匯盈和力合融通簽訂股份轉讓協議，莫文藝將其持有的未來電器100萬股股份以5元/股的價格分別轉讓給力合匯盈和力合融通，力合匯盈、力合融通分別受讓60萬股、40萬股。

當年12月，莫文藝又將其所持未來電器300萬股轉讓給配偶樓洋。

2020年12月，未來電器再次增資擴股及股權轉讓，孟溪創投、國創至輝、廣州弘晟分別出資2753.61萬元、960萬元、960萬元向未來電器增資。

幾乎是同步，莫文藝將其持有的未來電器207.8996萬股股份以16元/股的價格分別轉讓給孟溪創投、國創至輝、廣州弘晟。

上述股權變動，莫文藝通過兩次轉讓股權套現約3826.39萬元。

系列股權變動，力合智匯、惠州東升、埭溪創投、孟溪創投、國創至輝、廣州弘晟等6家私募順利進入，將分享IPO盛宴。

上述股權變動后，樓洋新增為未來電器的實際控制人，莫文藝、莫建平、朱鳳英、樓洋為公司共同實際控制人，浩寧投資為公司實際控制人的一致行動人，實際控制人實際控制的表決權比例為90.48%。

莫文藝系莫建平、朱鳳英夫婦之女，莫文藝與樓洋系夫妻關系。在董監高中，莫建平擔任公司董事長，樓洋擔任未來電器董事、總經理，莫文藝擔任副董事長。

值得一提的是，未來電器設立有兩個員工持股平臺用于進行員工激勵，即蘇州浩寧投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“浩寧投資”)、上海層疊管理服務合伙企業(有限合伙)(簡稱“層疊管理”)。然而，兩個員工持股平臺中并非全部是員工，還出現了多名實際控制人的親友。

浩寧投資及層疊管理上述非公司員工的合伙人中，林晴靜與莫文藝及其配偶樓洋系多年朋友關系，周勤芬系公司莫建平之弟莫國平的配偶，汪磊系莫建平侄子莫葉豐的配偶?；谇笆鲫P系，該等合伙人通過浩寧投資或層疊管理間接持有公司股份。

曹有才、賈作瞻、張曉斌、周亞平等人也系莫文藝等多年朋友關系，經協商后入股。

備受關注的是，這些非員工間接入股均為低價，如賈作瞻的入股價格僅為3.49元/股。

賈作瞻、張曉斌、周亞平等均以低于公允價值的價格加入員工持股平臺，以圖借助未來電器IPO上市大幅獲利。

產能利用率不高仍大規模擴產

未來電器大規模擴產的必要性存疑。

據披露，未來電器主營業務為低壓斷路器附件的研發、生產與銷售。公司致力于應用低壓斷路器附件，拓展低壓斷路器監測控制和安全保護功能，提高低壓斷路器控制遠程化、集中化和自動化水平，使配用電網絡更安全、更節能、更智能。公司稱，其是低壓斷路器附件細分領域的領先企業。

未來電器的主要產品包括框架斷路器附件、塑殼斷路器附件和智能終端電器。其中，框架斷路器附件和塑殼斷路器附件主要客戶包括正泰電器、良信股份、常熟開關、德力西、天正電氣、上海人民電器、施耐德、ABB、西門子、羅格朗和伊頓等國內外知名低壓電器行業企業，智能終端電器以智能模塊為核心，廣泛應用于智能電網、智能樓宇、通信基站、軌道交通、安防監控、分布式光伏、重點消防等無人值守的場合。

本次IPO，未來電器擬募資5.33億元，4.17億元投向低壓斷路器附件新建項目，新建技術研發中心項目、新建信息化系統項目擬分別使用募資8043.17萬元、3525萬元。

重點是低壓斷路器附件新建項目，建設期2年，在招股書中，未來電器并未詳細披露新建項目的產能情況，稱項目經濟效益測算期12年，測算期內可實現年均凈利潤 7611.07萬元，稅后內部收益率18.51%。

截至2021年底，未來電器總資產6.46億元，其中，固定資產1.52億元。

考慮到引進先進設備，粗略估算，新建項目產能可能會高于未來電器現有產能。

未來電器稱，公司現有產能已經基本飽和，在一定程度上限制了公司的新訂單承接能力。與可比上市公司相比，公司產銷規模較小，需在現有產能的基礎上，進一步擴大廠房面積，購置先進生產設備，提升設備自動化水平，招聘更多具備較高勞動技能水平的生產人員，以擴大公司生產規模，滿足市場需求。

事實情況如何?2019年至2021年，公司注塑車間產能利用率為98.73%、83.24%、85.58%，線路板車間產能利用率為91.71%、85.52%、70.81%，2021年，兩個車間的產能利用率均不高。公司稱，疫情、廠房搬遷、訂單獲取、添置設備等，導致產能利用率下降，未來，產能利用率將上升。

即便未來產能利用率會上升，需要大規模擴產嗎?

低壓斷路器行業是一個競爭充分、市場化程度較高的行業，高端化才是核心競爭力。在研發方面，未來電器并無明顯優勢。

2019年至2021年，未來電器的研發人員數量分別為69人、61人、69人，三年沒有增長，其是行業可比公司中唯一三年沒有增加的公司，2021年的研發人員數量比行業內最少的新宏泰還有100人以上的差距。

2019年至2021年，公司研發費用分別為1558.31萬元、1699.94萬元、1884.47萬元，占當期營業收入的比重為4.44%、3.68%、4.11%。可比上市公司均值為5.19%、5.44%、5.22%，公司低于行業平均水平。