毛利率受制于銅價 卡倍億是如何突破行業趨勢的？

2020年是科技股上市的大年，然而傳統行業也不想錯過這一輪新股上市熱潮。作為汽車線纜業務首家上市公司的卡倍億(300863.SZ)即將登錄創業板，但銅價的波動給公司未來的成長性帶來較大的懸念。

過去兩三年，因為汽車產銷量下滑，卡倍億2019年出現了業績的明顯下滑，而進入2020年下半年，雖然汽車銷量有所復蘇，但銅價大幅上漲早已超越疫情前的水平，可能對毛利率只有15%左右的卡倍億形成較大的成本壓力。

另一方面，卡倍億市場份額比較低，2019年僅有6.56%，同比明顯下滑。對上下游的議價能力非常有限，在國內汽車市場可能遭遇連續三年下滑的背景下，即將登錄創業板之際，卡倍億如何走出這個困局?

毛利率受制于銅價

卡倍億自設立以來一直深耕于汽車線纜行業，擁有多種類設備進行性能檢測的試驗能力。卡倍億此次募集資金主要用于新能源汽車線纜及智能網聯汽車線纜產品化項目。

8月7日，卡倍億進入網下配售、網上申購階段，此次公開發行股票1381萬股，發行申購價格為18.79元/股。發行市盈率為19.08倍，市凈率為1.97倍(按發行價格除以發行后每股凈資產計算)。

招股書顯示，2017年到2019年卡倍億的營業收入分別為9.92億元、10.68億元和9.13億元。公司2019年的營業收入同比下滑近15%，凈利潤則為6035萬元，同比下滑近3%，收入下滑情況，跟2019年的汽車銷量負增長較為一致，甚至跌幅比汽車銷量跌幅更大。

中國汽車工業協會(下稱“中汽協”)數據顯示：2019年度，國內汽車累計產銷量分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛，產銷量比上年同期分別下降7.5%和8.2%;2018年、2019年連續2年負增長。

另外，卡倍億2020年1-6月份實現營業收入4.10億元，較上年同期上升6.35%;實現凈利潤2185.40萬元，較上年同期增長4.23%;實現扣非歸母凈利潤2172.93萬元，較上年同期增長6.93%。上半年卡倍億披露的經營數據與國內汽車總體銷量表現并不一致。根據中汽協最新公布的產銷數據，上半年汽車總體銷量為1025.7萬輛，同比下降16.9%。

2020年上半年卡倍億的經營活動產生的現金流量凈額為1653.21萬元，同比下滑近60%。公司在招股書中解釋，這主要因為2020年6月末的在手訂單同比增加較多，存貨增加了2658.34萬元，導致經營現金流出增加。

“公司產品為汽車線纜，存在料重工輕的特點”2017年到2019年，銅材占主營業務成本比重分別為87.69%、87.75%和86.23%。公司產品銷售采取“銅價+加工費”的原則定價。“因此銅價的波動對公司營業成本產生重大影響，同時也直接影響公司的銷售收入。”

滬銅連續(CU7777)在3月開始大幅上漲，從35170元/噸目前已大漲到5萬元/噸以上，已經超越了疫情前的水平，一度逼近2017年底的高位。

目前汽車銷售剛剛開始復蘇，但距離疫情前的銷售水平依然有一定距離。2017年到2019年，卡倍億的汽車線纜產品毛利率分別為14.74%，14.4%和15.23%。對于2019年公司毛利率上升，公司稱“銅價微降導致汽車線纜毛利率略有上升。”

采購的供應商過于集中，也是卡倍億的一大“軟肋”。2017年到2019年，卡倍億向前五大供應商采購金額占總額的比重分別為93.30%、92.42%和79.28%，其中2017年和2018年向最大供應商常州金源銅業有限公司采購銅桿的金額占比超過50%，到2019年大幅下降到22.62%。

“2019年以來公司積極尋找銅桿供應商，拓展采購渠道，降低對常州金源同業有限公司采購占比。”上市前對供應商采購的突然分散，卡倍億作出了如此的解釋。

然而，在2020年上半年汽車整體銷量依然下滑，銅價卻已經高于疫情前水平的情況下，卡倍億到底有沒有辦法把銅價上升的成本轉嫁給中下游廠家?

7月20日，中汽協常務副會長兼秘書長付炳鋒表示，下半年國內車市將進入相對平穩的發展過程，基本與去年持平。如果下半年市場恢復得好，全年車市降幅可能會恢復到10%以內。而中汽協最新數據顯示，2020年8月上旬，11家重點企業汽車產銷分別完成47.3萬輛和38.4萬輛，與7月上旬相比分別下降24%和15.2%，產量同比增長11.2%，銷量同比下降17.9%。

市場占有率僅6.56%，如何跟上下游議價?

在汽車產業鏈當中，汽車零部件企業對上下游的議價能力，其毛利率水平跟企業的市場占有率高度相關。

深圳某知名基金經理向第一財經記者表示，投資需要考慮產業鏈中價值最大的部分，很多傳統行業看起來不容易賺錢，包括服裝、汽車、食品等，然而在產業鏈里面總有一部分比較賺錢的，比如服裝產業鏈，其實服裝制造和面料環節的利潤率最高，有的比品牌商還高，就是因為其市場份額較高，有較強的議價能力。

從汽車產業鏈來看也是同樣的道理，過去汽車產業鏈當中表現較好的汽車玻璃、內飾、車燈等板塊，也是因為市場集中度較高，供應商數量比較少，相對整車企業有較強的議價能力。比如汽車玻璃方面，部分企業的毛利率可以達到40%的水平，龍頭企業的國內市場份額甚至超過60%，該基金經理稱。

2019年卡倍億的市場占有率僅有6.56%，比2018年的7.1%有比較明顯的下滑，對此卡倍億這樣解釋：“公司市場占有率較為穩定，擁有一定的規模優勢。”卻并未說明下滑的原因。

卡倍億稱，目前并沒有同行業的A股上市公司，招股書對同行業的描述頗為簡單：“獨立專業從事汽車線纜生產的公司，其銷售客戶為汽車線束廠商。在國內這一類線纜公司中規模較大的有卡倍億、北京福斯汽車電線有限公司、武漢太平愛克電線電纜有限公司、蘇州特雷卡電纜有限公司等。”

然而對上述幾家競爭對手的資料，卡倍億僅僅一筆帶過，并未對比各家的經營狀況。相對于市場集中度較低的卡倍億所在的汽車線纜行業，其下游卻有集中度較高的情況。

“汽車線纜下游的汽車線束，市場集中度較高，矢崎、住電、安波福、萊尼、李爾、古河占據了國內汽車線束市場超過80%的市場份額，其中，矢崎、住電、安波福為全球排名前三的汽車線束廠商。而矢崎、住電、安波福、李爾均是卡倍億的前五大客戶。”招股書如是表示。

新能源汽車和國產替代，是卡倍億未來可能著墨的領域，招股書援引公開信息估算，目前一輛傳統汽車線纜的廠商供貨均價約為500元，一輛新能源汽車線纜的廠商供貨均價約為1000元。卡倍億稱，國內新能源汽車所用的硅橡膠高壓線纜及智能網聯汽車線纜多為國外進口，公司所研發的產品已能實現進口替代。