超300億元國家母基金開啟遴選，子基金招募要求門檻頗高

日前，國家中小企業發展基金有限公司發布了《第一批子基金管理機構遴選公告》(以下簡稱《遴選公告》)，將開啟遴選旗下子基金的管理機構，以通過股權投資方式，重點支持創新成長型中小企業加快發展，受理時限為8月5日至8月25日。

這是國家中小企業發展基金(以下簡稱“發展基金”)成立1個月內的第一個“大動作”。今年7月16日，國家中小企業發展基金有限公司在上海正式揭牌。據報道，發展基金注冊資本為357.5億元，預計子基金總規模可放大至1000億元，是今年到目前為止規模最大的“超級母基金”。

這只超級母基金的設立，是國家資本引導創投機構投早投小的重要環節。今年以來，國家多次發文引導創投機構投早投小，但在社會募資困難的情況下，創投機構投早投小的意愿明顯降低，“國家隊”出手將給整個行業帶來新的希望。

子基金招募要求門檻頗高

發展基金背后滿是國有機構的身影。資料顯示，國家中小企業發展基金有限公司由財政部、中國煙草、中國人壽(601628)等國家部委、國企牽頭設立，注冊資本357.5億元，是國內首家在北京以外設立的國家級母基金。其中，財政部出資152.5億元，以42.66%持股比例位居第一大股東，這也是中央財政第一次直接扮演LP角色。中國煙草總公司、上海國盛(集團)有限公司各認繳出資額50億元，以13.99%的持股占比并列第二大股東。公司設有基金理事會，由財政部、工信部、科技部、發改委、工商總局等五部門組成。

此次遴選的子基金是發展基金成立后設立的首批子基金。根據《遴選公告》，子基金發起人可包括行業龍頭企業、公司股東、投資機構、地方政府等。

子基金發起人主體范圍看似寬泛，但想拿到國家母基金的支持并不容易，尤其是對于中小創投機構來說，并不“友好”。根據《國家中小企業發展基金第一批子基金管理機構申報指南》(以下簡稱《申報指南》)，管理機構注冊資金不低于3000萬元;每只子基金認繳總規模不低于15億元，其中國家中小企業發展基金有限公司出資比例原則上不超過30%，其余向社會募集。管理機構需在中選確認后6個月內完成設立任務，原則上在9個月內啟動并落實首批投資。

“現在市場上募資難度比較大，若發展基金出資比例占30%、出資5億元，則意味著機構需要自己籌集10億元。”一名中小創投機構的投資人對《金融時報》記者表示，10億元并不好募集，6個月的時間限制也較為倉促，許多細分行業做得很好的機構都達不到這么大的規模。

實際上，我國有一半以上的創投機構管理規模都沒有超過10億元。中國證券投資基金業協會發布的最新統計數據顯示，6月新增私募股權投資基金277只，新備案規模255.39億元，平均每只基金管理規模不到1億元;截至6月末，國內存續私募股權投資基金28665只，存續規模9萬億元，平均每只基金管理規模為3.1億元。

資金向頭部機構集中加劇馬太效應

除了資產管理規模方面的要求較高之外，發展基金遴選子基金對申報機構的管理能力等各方面也提出了較高的要求。根據《申報指南》，管理機構及核心成員累計實際管理各類私募股權投資基金不少于3只，累計管理基金規模不低于15億元;同時，管理機構及核心成員具有較好的中小企業投資經驗，至少管理過一只早中期創業投資基金。

《申報指南》還對管理機構的業績表現做了細化。根據規定，管理機構或核心成員擁有至少10個中小企業成功投資案例，同時，歷史業績必須滿足以下三者之一：一是已退出項目的平均收益率在50%以上;二是管理的投資組合平均內部收益率(IRR)在12%以上;三是DPI (持有的IPO流通市值視同投資收益)大于80%。

此外，申報機構還需要是市場上的“老玩家”，機構內部應有完善的流程。《申報指南》要求，申報的管理機構已在中國證券投資基金業協會完成登記3年以上;配備的核心成員中具有5年以上創業及股權投資經驗的專職高級管理人員不低于5人。

申報機構的市場認可度也是遴選關注的一個重要方面。根據《申報指南》，申報機構應在中基協會員信用信息系統信息良好且近3年內名列知名機構發布的創業及股權投資機構TOP50榜單。有業內人士向記者透露，TOP50或是一個“硬門檻”。

以今年投中研究院發布的“投中2019年度中國最佳創業投資機構TOP100”名單來看，TOP50的投資機構基本上被知名的民營機構、國有機構以及知名企業的內部投資機構包攬，例如位于榜單前列的紅杉中國、深創投、英特爾資本等。

“各種條件疊加起來看，只有大型機構符合要求，最后錢可能都流到大型機構和國資GP手里了。”前述投資人對記者表示。

近年來雖然創投機構募資難度增加，但對于頭部機構來說，影響并不顯著。投中研究院發布的上半年投融資數據顯示，鼎暉投資上半年募得資金138億元，光速中國和凱輝基金分別募得15億美元和13億歐元。整體來看，頭部機構的募資總額已經占全市場總規模的很大比重。投中榜單上TOP250機構的募資金額在2018年、2019年分別占募資總額的61%、50%。

國資支持投小投早落到實處

雖然此次發展基金遴選子基金的門檻將絕大多數中小基金擋在門外，但國資母基金仍是私募股權投資市場上的“大玩家”。日前，母基金研究中心最新發布的《2020年上半年中國母基金全景報告》顯示，在中國母基金行業，國資(含市場化母基金)的比例超過了90%，政府引導基金占據著近80%的比例。

國資在私募股權市場上的體量近年來也增長迅速。中基協發布的《2019年私募基金登記備案及投資運作概況》顯示，截至2019年年末，政府類引導基金、財政資金在私募基金中的出資額為3053.36億元，較2018年年末增加515.28億元，增長20.03%，在各類資金增長率中位居前列。

近年來，國家多次出臺政策，引導私募股權投資和創業投資投早投小，各地政府支持的母基金如雨后春筍般涌現出來。今年6月1日，人民銀行會同多部門發布關于進一步強化中小微企業金融服務的指導意見。指導意見提出，引導私募股權投資和創業投資投早投小，修訂《私募投資基金監督管理暫行辦法》，強化對創業投資基金的差異化監管和自律。

國家資金也是投早投小的“主力軍”。此次發展基金《申報指南》明確要求，子基金投向種子期、初創期成長型中小企業的金額比例不低于可投資總規模的60%;種子期、初創期中小企業應當同時滿足以下條件：年銷售(營業總收入)不超過2億元，資產總額不超過2億元， 職工人數不超過500人。

業內人士表示，相較于政府引導投資基金，發展基金對子基金沒有返投地域的限制、沒有投資狹窄行業的硬性原則指標，這對于投資消費類、互聯網新經濟等早期風險投資機構來說是非常值得嘗試的。