三季度勉力增長 白酒承壓過冬3當前快訊

2022年，A股部分酒企的報表質量和業績成色有所下降。

【資料圖】

A股白酒板塊剛剛度過了一個黯然失色的三季報披露季。

在業績端，白酒板塊交出了一份環比回升的成績單，單季度營收、利潤同比增長16.61%和21.03%，增速分別環比提升3.47和7.26個百分點。白酒板塊的增速不僅跑贏了A股平均水平，在食品飲料板塊內部也強于食品。

雖然白酒業績體現出行業韌性，但也暴露了行業今年面臨的巨大壓力。在疫情反復和消費疲軟背景下，部分白酒的業績一定程度來自于報表調節，行業的增長質量有所下滑。

在二級市場上，資金的用腳投票也體現出其對白酒后市的預期。白酒板塊在10月經歷了慘痛的下跌。10月份，A股市值王、白酒龍頭貴州茅臺(600519.SH)股價帶頭補跌，整個白酒板塊當月連跌三周，單月跌幅達16.31%。

分化延續、高端最穩

今年第三季度，疫情依然是影響白酒行業的關鍵因素。

一方面，全國多地疫情反復，繼續壓制著白酒的整體消費需求；另一方面，由于部分大中型城市未再出現大規模疫情，當地的消費場景和渠道得到一定程度恢復。

高端白酒仍是行業內韌性最強的陣營。

第三季度，A股三家高端白酒營收同比增速為15.3%，歸母凈利潤同比增速為18.1%。前三季度，高端白酒的營收和歸母凈利潤同比增速分別為15.9%和19.3%。

貴州茅臺(600519.SH)雖然三季度業績增幅不及市場預期，但在整體上依然保持著穩健的經營節奏，當季營收和利潤增速均超15%，達到集團增長目標。

茅臺今年發力的直銷渠道在三季度繼續快速推進，渠道營收同比增長111.03%，營收占比達37.21%(同比提升16.92%)。

五糧液(000858.SZ)和瀘州老窖(000568.SZ)兩家酒企在三季度也有不錯表現，前者增速超出市場預期，合同負債等經營數據水平較上半年有所回升；后者業績預告則落于預告區間上限位置。

在次高端白酒領域，業績反彈是主旋律。

受益于主銷區域疫情緩和以及宴席回補等因素，山西汾酒(600809.SH)和舍得酒業(600702.SH)的業績都在三季度重拾高增長。前者單季營收和凈利潤分別同比增長32.54%和56.96%，后者兩項數據為30.9%和53.0%。

拆分產品結構，支撐兩家酒企業績環比提振的主要驅動是主打的中高檔產品。舍得品牌和以青花系列為代表的汾酒品牌在三季度均有不錯增速。

此外，酒鬼酒(000799.SZ)和水井坊(600779.SH)兩家次高端酒企業績也環比恢復，單季凈利潤同比增速分別為21.1%和10%。統計前三季度，次高端白酒整體營收和歸母凈利潤分別同比增長26.3%和36.5%。

觀察次高端酒企可以發現，業績分化在今年三季度繼續延續。這一趨勢在地產酒/區域名酒領域同樣明顯。

白酒消費大省江蘇和安徽三季度的疫情水平較輕，區域頭部酒企洋河股份(002304.SZ)、今世緣(603369.SH)和古井貢酒(000596.SZ)等憑借經營優勢，都保持了一定水平的業績正增長。

與之形成鮮明對比，部分區域酒企受到了疫情的嚴重影響，業績下滑明顯。

例如，新疆酒企伊力特(600197.SH)三季度營收同比下降60.04%，歸母凈利潤同比下降79.18%，公司以伊力王酒、大小老窖系列為代表的高檔酒營收同比下滑76%。

坐標甘肅的金徽酒(603919.SH)三季度業績也下滑嚴重，營收同比下降9.12%，歸母凈利潤同比下降96.68%。當季，金徽酒在甘肅省內的營收為2.2億元，同比下降19.5%，其中，甘肅中部市場業績下滑最多，收入增速為-51.6%。

增長質量下滑

雖然大部分A股酒企今年都實現了業績正增長，但顯而易見的是，疫情在前三季度對白酒行業產生了嚴重的沖擊。

對比同處疫情環境的2021年，A股部分酒企的報表質量和業績成色有所下降。

例如，在預收款這一項，今年三季度有多家酒企同比下滑。五糧液合同負債同比下降37%，瀘州老窖同比下降1%，酒鬼酒同比下降33%，舍得酒業同比下降58%，口子窖(603589.SH)同比下降7%，順鑫農業(000860.SZ)同比下降42%。

合同負債是酒企的“業績蓄水池”。這意味著，一些酒企在報告期內的業績增長，可能部分來自合同負債的消化。如果合同負債不能在一定周期內回補，企業未來業績可能會受到影響。

廣發證券指出，三季度部分酒企旺季加快發貨節奏，高端酒報表余力較為充足，全國次高端和區域次高端(即區域名酒)報表調節余地進一步壓縮。

對此，一名長期跟蹤白酒行業的私募基金經理也向記者表示，當前酒企的基本面惡化主要體現在資產負債表，如果情況得不到改善，未來就會延伸到利潤端。

酒企的現金流情況也反映出白酒行業今年的增長質量有所下滑。

2022年前三季度和第三季度，A股白酒板塊銷售商品/提供勞務收到的現金分別同比增長11.47%和12.99%，兩項數據均慢于同期的收入增速。對比去年和疫情前的2019年，酒企今年現金回款的增速明顯放緩。

現金回款增速放緩導致白酒企業經營活動現金流量凈額同比下降。A股白酒板塊2022年前三季度和單第三季度經營性凈現金流凈額增速分別同比下降43.31%和13.24%。

今年白酒基本面走弱的另一處體現是經銷商的庫存壓力。今年以來，由于疫情和消費疲軟，白酒經銷商的庫存周期大多變長。

三季度以來，情況并未好轉。華創證券在10月下旬指出，國慶期間疫情多點散發，旺季預期落空，節后經銷商庫存及現金流壓力有所提升。

這一點在采訪中得到驗證。一名代理多家上市酒企產品的華中市級經銷商李紅(化名)向記者表示，她和身邊同行普遍感覺今年銷售情況變差，資金周轉壓力較大，“去年無論是批發還是流通，酒走得明顯快一些”。

因此，幫助渠道消化庫存也是今年酒企的工作重點之一。例如，在三季報披露后的業績交流會上，水井坊高管表示，價值鏈穩定和庫存對公司是“很重要的”，“現在門店的庫存是偏高的，T1庫存相對健康，現在要集中幫助門店出貨”。

“在宴席上的動銷過去幾個月相對不錯，還有BC聯動活動，希望通過消費者掃碼獲獎等來幫助門店動銷，從9月份到今天(10月31日)是活動最后一天，幫助門店增加動銷20%-30%?！痹摳吖芊Q。

據華創證券10月下旬調研，水井坊當時主要產品臻釀八號和井臺的批價為320和455元，環比持平，庫存在3個月左右。

“(今年)行業的量價邏輯均受到了壓力。量上面來看，大部分名酒基于收入增長的需要，量的增長依然是核心。而這個核心在疫情下終端餐飲端在間斷受損，而企業方為完成任務，實質上持續在給渠道端輸入量，通過經銷商進而傳導到終端，而Q3觀察到整個鏈條庫存重心已經在往終端持續傳導了，整個社會庫存或持續在上升。而后期只有賴于動銷端真正的改善才能真正良性驅動行業的量價齊升邏輯?！比A西證券食品飲料行業首席分析師寇星指出。

四季度基本面仍弱

在三季報披露完畢后，時間進度來到了四季度中段。由于明年春節日期比較早，春節動銷將會提前。對酒企今年四季度業績來說，這是一個相對積極的信號。

備戰明年開門紅是酒企目前的重點工作。中國酒業協會在不久前力挺白酒行業的文章中說，白酒上市公司三季報幾乎都取得了雙位數增長，“隨著四季度白酒消費旺季的到來，名酒效益將進一步增長”。

這樣的看法可以說相當樂觀。在采訪中，不止一名行業分析人士向記者表達了與之相左的觀點。

從渠道數據來看，近期白酒企業的社會庫存普遍偏高，較往年高1-1.5個月，次高端和區域名酒的庫存壓力較高端酒更大。一名跟蹤行業的分析人士11月10日向記者反饋，目前最好的酒企庫存在1個月左右。

據華創證券10月下旬統計，茅臺的庫存約半個月，五糧液庫存1-1.5個月，國窖庫存1.5-2個月左右，汾酒庫存1個月以內，洋河部分經銷商反饋庫存2.5-3個月，古井庫存2-3個月，今世緣庫存2-2.5個月，酒鬼酒庫存3個月。

白酒企業在價盤端也面臨壓力。安信證券月初表示，高端白酒批價承壓，消費升級受阻，次高端價位提價乏力。

華西證券寇星指出，Q4主要期待在于消費行業邊際復蘇，逐步去化庫存，預計Q4白酒各公司控價調整大于追求更高的收入利潤增速，因此單Q4收入利潤預計很難大幅度超預期。

在前述水井坊三季報業績會上，公司高管在回答提問時表示，“對四季度和一季度，”個人覺得很難做比較精準的判斷“，公司完成全年目標還是有”不少的挑戰。

李紅在接受采訪時也向記者表示，四季度以及明年春節的銷售情況目前難以預期，預計仍將和疫情形勢密切關聯。

“如果人員流動和返鄉情況好，酒水會流通得比較快。如果疫情情況依然反復，屆時白酒流通情況肯定不會很好?！彼f。

11月10日，今年兩屆并作一屆的全國糖酒商品交易會在成都開幕。糖酒會一向被業內視為白酒和食品行業的“晴雨表”。據記者觀察，多方均反饋今年交易會人氣較之往年大幅下滑。

一名參加糖酒會的機構人士向記者表示，今年交易會氛圍明顯冷清，“賣方分析師去得多，基金經理去得少”。

華西證券10月中旬表示，當前白酒行業存在后市基本面預期的分水嶺，Q4股價表現更多依賴于政策的調整和變化，而基本面的真正修復預計需要等待到明年中秋。

（文章來源：21世紀經濟報道）