“嵌入式”一體化新布局 潤陽股份可否抵御沖擊？4天天熱頭條

在奔赴資本市場的道路上，新能源企業陸續登場。近日，專業化光伏電池生產商江蘇潤陽新能源科技股份有限公司(以下簡稱“潤陽股份”)創業板IPO過會，距離上市敲鐘更近一步。

(資料圖片僅供參考)

2016年以來，光伏行業快速崛起，潤陽股份也乘著PERC光伏電池發展的東風，依托隆基綠能、晶科能源和晶澳科技等光伏組件龍頭的訂單，很快躋身外銷光伏電池廠商全球前三的地位。

近兩年，由于光伏多晶硅供需關系變化，產業鏈各環節“牽一發而動全身”。不僅光伏組件龍頭紛紛完善一體化業務布局，而且一貫堅持專業化分工的多晶硅和電池雙龍頭通威股份也開始奮力“搶食”組件市場，朝著一體化方向發展。

在此背景下，專業化電池和組件廠商的生存與發展一度引發外界擔憂，十分考驗企業自身的專業競爭力、成本管控力和抗風險能力。

不僅如此，站在新一代電池技術迭代的關口，TOPcon、ABC、HBPC和HJT等電池技術“爭奇斗艷”，也增加了未來市場競爭格局的不確定性。如隆基綠能推出差異化的HBPC電池技術路線，并規劃約40吉瓦電池新產能，這樣的變化也直接關系著潤陽股份的生存空間。

潤陽股份將如何應對市場的變化？《中國經營報》記者注意到，基于電池業務，潤陽股份進一步向上下游延伸產業，正構建以“硅料、電池、電站”為核心架構的“嵌入式”一體化產業鏈布局。

11月10日，潤陽股份方面在接受記者采訪時表示，公司的雙經銷業務模式可保證單晶硅片的穩定供應，同時應對價格波動風險以提前鎖定利潤，既保證了原材料供應鏈的安全與穩定，又實現了穩定盈利，為公司主營業務收入的持續增長奠定了基礎。隨著在新一代高效光伏電池領域加快布局，公司的電池產品體系將得到進一步豐富，有利于公司擴大業務規模、提升盈利能力，并持續加強在電池制造領域的競爭優勢。

“捆綁”一體化龍頭

相比隆基綠能、晶澳科技、天合光能和通威股份等公司，潤陽股份進入光伏行業的時間較晚。

2013年5月，潤陽股份由陶龍忠與大學同學范磊共同成立。起初，潤陽股份以對外提供技術咨詢、產線技術升級與改造服務為主要盈利模式。次年，公司還針對光伏電池輔材漿料和添加劑進行研發與生產，但均未涉足電池制造環節。

直至2016年，潤陽股份對山西潞安閑置的多晶電池生產線進行改造，并于2017年組建P型單晶PERC光伏電池生產線，公司才進入電池制造的高速產業化階段。

受益于光伏市場的高景氣，潤陽股份得到快速成長與蛻變。根據PV InfoLink統計(注：電池自用為主的一體化企業除外)，2020年和2021年潤陽股份已經成為全球光伏電池銷量排名第三的制造商，位居通威股份和愛旭股份之后。

招股書顯示，報告期內(2019~2022年6月)，潤陽股份實現光伏電池業務收入分別為29.94億元、47.13億元、104.54億元和88.98億元，占同期主營業務收入的比例為99.52%、99.15%、99.34%和99.57%，為公司主要收入來源。與之相對應的是，其歸屬于上市公司股東的凈利潤也分別實現2.43億元、5.13億元、4.86億元和5.06億元，存在一定的波動。

這樣的“好日子”有時比愛旭股份過得還滋潤。2021年，愛旭股份歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.26億元，下降115.59%，反不如潤陽股份。

從毛利率上來看，潤陽股份的毛利率近年來還高于同行。報告期內，公司主營業務毛利率分別為16.65%、19.54%、10.90%和12.56%，可比公司平均毛利率分別為14.65%、13.29%、5.49%和9.26%。潤陽股份在招股書里提及，這主要受新建產能投產時間差異、產銷結構差異和產業鏈覆蓋差異因素所致。

在產銷結構層面，潤陽股份方面告訴記者，受上游硅片大幅漲價及客戶群體需求影響，182mm尺寸電池盈利能力整體優于166mm和210mm尺寸電池，使得公司與同行業可比公司的電池毛利水平有所差異。

事實上，潤陽股份的發展離不開光伏組件龍頭的“助攻”。

近幾年，潤陽股份與隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等大型廠商建立了合作關系。以2021年為例，晶科能源、隆基綠能和晶澳科技等均為前五大客戶，潤陽股份向這三家企業分別銷售的電池占當期營業收入的比例分別為14.48%、13.08%和5.11%。

值得一提的是，隆基綠能、晶科能源和晶澳科技還既是客戶，也是供應商。

潤陽股份將這種客戶和供應商重疊的業務存在形式稱為“雙經銷業務模式”，即向大型光伏一體化生產商采購硅片的同時銷售電池。不過，有外界人士解讀認為，“雙經銷業務模式”的本質類似“代工”和“受托加工”，話語權相對較低。

值得關注的是，隨著2020年以來，多晶硅供應緊張，價格持續高漲，以隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能為代表的光伏龍頭逐漸補齊“硅片-電池-組件”的一體化制造鏈條，特別是在新一代電池技術迭代的十字路口，這些企業在擴大自身電池產能的同時，還走出了差異化技術路線。不僅如此，以通威股份為代表的競爭對手和光伏跨界者也紛紛擴大電池產能，并朝著一體化方向發展。

那么，專業化電池生產商的生存環境與利潤空間是否會受到擠壓？

隆眾資訊光伏分析師方文正向記者表示，在多晶硅、硅片、電池和組件四個制造環節中，未來行業降低成本的重點仍在于電池，現在一體化龍頭和專業化電池廠商都在尋求新一輪技術變革的突破。做得好可以引領市場潮流，做不好也可能淪為代工。在垂直一體化市場大趨勢下，作為專業化的電池廠商，要聚焦電池專業化核心競爭力，做好成本控制，有條件可進一步對上下游產業鏈進行延伸。否則，生存也較為困難。

“嵌入式”一體化新布局

隨著光伏市場與技術的變化，潤陽股份的發展戰略也在發生改變。2021年，公司以高效電池為核心，實施“嵌入式”的一體化戰略。

所謂嵌入式，即在光伏產業鏈五大環節“硅料、硅片、電池、組件、電站”中重點發展硅料、電池、電站業務，與布局硅片、組件環節的行業龍頭廠商形成產業聯動，實現互利共贏。

潤陽股份方面向記者表示，公司致力于建設“嵌入式”一體化光伏產業鏈條，實現與產業鏈上下游的良性協同發展，堅持科技引領，深耕光伏產業，加強全球化布局。

招股書顯示，潤陽股份單晶PERC光伏電池產能達到22吉瓦，具備182mm及以上大尺寸電池的生產能力。同時，公司還將于2023年上半年建成13吉瓦 TOPCon電池生產線，并擬實施5吉瓦異質結電池募投項目，穩固電池環節的規模優勢和市場地位。

事實上，潤陽股份在光伏電池領域的“野心”并不小。按照規劃，公司五年后擬定建成100吉瓦電池產能。但與通威股份“2024~2026年電池業務預計形成產能130吉瓦~150吉瓦”的規劃相比，仍存在一定差距。

不僅如此，潤陽股份還于2021年11月啟動建設寧夏年產5萬噸高純多晶硅項目，并計劃于2022年底建成投產。招股書顯示，公司規劃五年內建成20萬噸高純多晶硅料產能，匹配客戶N型硅片生產需求。

按照潤陽股份的計劃，這樣可有效延伸產業鏈、減少對外部原材料的依賴程度、提高自主供給能力，降低行業周期性波動對公司產品成本的影響，從而間接提升公司的利潤水平和盈利能力。

潤陽股份在招股書內還提到，“項目投產后，公司可延伸與行業主要一體化廠商的合作，可向隆基綠能、晶科能源等廠商提供自產硅料，以換取硅片用于進一步生產電池。”

在多晶硅市場迎來新產能快速釋放和價格松動概率增加的階段，潤陽股份的多晶硅項目落地與效益情況也值得關注。

中國有色金屬硅業分會專家委員會副主任呂錦標曾預測，隨著多晶硅供應大幅增加和終端市場調整，2023年多晶硅將開啟價格下行通道。同時，隨著產能翻倍增長，2023年放量供應后，多晶硅過剩不可避免。

“先前預測多晶硅市場會有一定過剩，但實際情況還要關注全球終端市場的需求。”方文正認為，到明年上半年，多晶硅價格并不會回落太多，斷崖式下跌短期內很難顯現，企業可以根據市場實際安排項目投產。

潤陽股份招股書中也提醒，由于項目從設計、施工到投產有一定的周期，實施過程中可能因為行業政策變化、項目組織管理等因素，導致項目進度延遲，同時由于原有硅料公司擴產以及新進入硅料產能陸續投產，硅料市場供求關系將出現變化，項目達產以后預期收益可能較前期論證出現差異。

除了多晶硅和電池外，潤陽股份把握國內分布式市場機遇，對下游市場進行了布局。

2019~2022年6月，潤陽股份各個報告期內來自光伏電站業務的收入分別為0.15億元、0.41億元、0.69億元和0.39億元，占據主營業務總收入的比例為0.48%、0.85%、0.66%和0.43%。

據悉，潤陽股份通過申報寧夏吉瓦級電站建設指標，為后續建設零碳產業園，向自有建設項目及園區內其他企業配套供應綠電奠定基礎。

對于潤陽股份的業務布局，方文正認為，進入新一代電池技術時期，電池企業應該會考慮“站隊”發展，類似硅片“尺寸之爭”時期，會考慮上下游產業鏈合作伙伴的需求，從來保證企業自身的盈利。

（文章來源：中國經營網）