IPO觀察丨達美樂中國重啟上市 主要市場增速已放緩

紅星資本局注意到，近日，達美樂中國背后的達勢股份重啟IPO。

據了解，2022年11月，達勢股份已通過聆訊，原計劃2022年12月在港交所主板上市，但其隨后又公告稱，鑒于現行市況，經征詢獨家整體協調人后，決定延遲全球發售。如今，國內餐飲市場回暖，達勢股份更新招股書，再次起跑。

據最新招股書，2022年，達勢股份門店擴張的速度更快，凈增120家；仍在持續虧損，但虧損幅度有所減小。達勢股份表示，未來(三至四年期間)，可能持續產生虧損凈額，并可能不能盈利。

【資料圖】

用利潤換市場的邏輯不難理解，但達美樂的營收增速在2022年出現了下滑，從2021年的45.9%降至25.4%，擴張策略是否正確、可持續？這是“流血”上市的達勢股份需要回答的首要問題。

紅星資本局致信達美樂中國投資者關系部，欲咨詢營收增速下滑原因及具體擴張計劃，截至發稿時，對方暫無回應。

01

“流血”上市只為加速擴張

主要市場營收增速卻放緩

據招股書，達勢股份是達美樂比薩在中國的獨家總特許經營商，也是中國前五大比薩品牌中增長最快的公司。據弗若斯特沙利文報告，2022年，達勢股份銷售收入位列中國第三。

2020年至2022年，達勢股份實現營業收入分別約為11.04億元、16.11億元和20.21億元。

凈利潤方面，達勢股份連續多年虧損。2019年至2022年，達勢股份分別凈虧損1.82億元、2.74億元、4.71億元、2.23億元。

在招股書中，達勢股份表示，預期將于2023年產生凈虧損(可能遠高于2022年)，主要由于公司不斷進行門店擴張及進入新市場。未來(三至四年期間)，可能持續產生虧損凈額，并可能不能盈利。

而達勢股份此番上市顯然也不是為了“止血”。

對于募得資金的主要用途，達勢股份更新招股書將三點變成了兩點，可以看出其擴店的決心。除保留不變的“將用于一般企業用途”目的外，達勢股份在上一份招股書中表示募得資金還將用于“擴張門店網絡及擴大中央廚房的容量”和“提升公司技術能力，改善的經營效率及服務能力”。在最新的招股書中，這兩個目的濃縮成了一個——用于擴張門店網絡。

跑馬圈地的目的，是追求長期盈利。

但達勢股份尚未實現擴張全國的“宏圖大業”，其在北京、上海的根據地卻出現了業績增速放緩的問題。

2021年、2022年，達勢股份總收益增速分別為45.9%和25.4%。按市場劃分，2020-2022年達勢股份在北京及上海的收益分別8.69億元、11.47億元、12.79億元，2021年、2022年的增速分別為31.99%、11.51%。同店銷售增長率也在2021年翻倍后，在2022年出現下滑。

↑截圖自達勢股份最新招股書

事實上，受疫情影響的過去三年，對專注外賣服務的達美樂中國來說，反而是一個機遇，也從某種程度上延長了達勢股份業績的“花期”。

政策調整后，達勢股份從虧損擴張到單店盈利再到增長放緩的過程會否更快？“如何可持續”或許是達美樂需要思考的頭等大事。

02

虧損背后的固有原因

自營、外賣成本高企

表面看來，達勢股份虧損是因為加速擴張。2020年到2022年，達美樂中國的門店數從268家增長到588家，同比增長119.4%。

實際上，達勢股份的虧損更大程度上是由其商業模式決定的，加速擴張只是放大了模式帶來的虧損。

一方面，達美樂中國不開放加盟。在門店成倍數上漲的情況下，達勢股份堅持直營，運營成本自然不低。僅租金開支一條，2020年至2022年，就分別達到1.37億元、1.80億元及2.17億元，占同期總收益的12.4%、11.2%及10.7%。

達美樂中國沒有開放加盟，但卻是實打實的加盟商，每年需要向達美樂總部繳納多重費用：總特許經營費、門店特許經營費(每開一家門店支付一次)，特許權使用費(即銷售額分成)。

招股書顯示，門店經營和維護開支中，特許權費占據首位，占比在44%-48%左右。

2020-2022年，達勢股份向達美樂比薩分別支付了3375.9萬元、4933.2萬元和6184.5萬元特許權費。但由于達美樂中國是自營開店模式，這些費用不能轉嫁到加盟商身上，在加速擴張的情況下，前期投入越來越大。

另一方面，達勢股份延續了達美樂以外賣為中心的商業模式，近三年的外送業務占比超7成。達勢股份還自建外賣平臺、配送系統，這方面的運營成本也不低。

單從達勢股份的人工成本便能管中窺豹。

截至2022年12月31日，達勢股份共有3916名全職員工，10616名兼職員工。兼職員工如此之多，很大原因是配送服務需要大量的人力。據此前的招股書，截至2022年6月30日，達勢股份有12904名員工，其中有6500名為專職騎手。

招股書顯示，2020年至2022年，達勢股份員工薪酬開支分別為4.69億元、7.033億元和7.85億元，分別占同期總收益的42.5%、43.7%及38.8%，超過原材料及耗材成本，在其各項支出中位列第一。

↑截圖自達勢股份最新招股書

值得注意的是，中國餐飲行業的工資水平一直在上漲，達勢股份人工成本高企的問題在未來或許也難以得到緩解。

03

競爭激烈

達勢股份時間緊迫

作為行業老三，達美樂中國前有必勝客、尊寶比薩。二者的門店數量遠多于達美樂中國，截至2022年底，必勝客在中國有超過2900家門店，尊寶比薩有超過2100家門店。達美樂中國目前門店數為588家，要追趕尚需不少時間。

在追趕的同時，達美樂中國想要保持跑贏后面的品牌，也不容易。以30分鐘送達服務為核心優勢的達美樂，在中國市場上競爭力被不斷弱化。原因無他，隨著美團、餓了么等外賣平臺的崛起，30分鐘配送到達的服務并不罕見。

達美樂之后，也不乏棒約翰、樂凱撒等品牌。其中，樂凱撒依靠“榴蓮比薩”打出品牌，棒約翰則加快開店節奏，計劃到2040年在中國華南市場新開1350家門店。

此外，達美樂中國的特許經營授權還有一個期限，并非絕對穩固。

據招股書，達勢股份與達美樂總部的總特許經營協議將于2027年6月到期，之后可選擇續期額外兩個10年，但需符合若干條件。如果達勢股份于總特許經營協議規定的各種情況下未能及時付款或未能滿足若干增長目標或發生了其他事件，達美樂可終止協議。

（文章來源：紅星資本局）