全面注冊制深讀｜投行：主板IPO提速但不會超速 單票收入有望增加

A股全面注冊制改革正式啟動后，伴隨著各項工作的深入，受政策直接影響的券商投行業務，未來業務的開展中將迎來哪些變量呢？

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澎湃新聞記者采訪了多家券商投行人士，多位受訪人士均表示：“總體上，由于全面注冊制改革早已在預期之內，是‘水到渠成’而非‘翻天覆地’，因此不論是單個券商業績還是行業整體發展格局，預計各方面的波動都不會特別大。”

聯儲證券投行業務負責人尹中余便對澎湃新聞記者說：“整體而言，新規下的投行業務開展要求，與現行規則的差別并不是特別大，接下來無論是在收入端還是成本端，運行均將保持平穩。”

“這次改革是順勢而為，機構和市場都已有預期，因此各方面波動不會特別大。具體到投行業務上，更多的是一些實操方面的影響。綜合來看，單個機構的成本收入波動，以及行業整體的業務格局演化，不會因全面注冊制而發生特別巨大的變化。”資深投行人士王驥躍也在接受澎湃新聞記者采訪時如是說。

值得一提的是，對于本次改革重中之重的上交所、深交所主板業務，多位從業人士均表示，伴隨著主板IPO發行定價空間的擴大，在當下投行收入與募資規模掛鉤的大背景下，接下來券商主板IPO的單票收入，是有望實現一定程度的增加的。

不過，全面注冊制改革雖然給券商投行業務帶來了發展機遇，但相應的挑戰也是存在的。

瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍便對澎湃新聞記者指出，注冊制把新股發行的價格和節奏交由市場來決定，投行將從傳統的“通道”回歸到定價及銷售的“本源”，這必將促進投行的全面轉型。其中，特別是在定價能力和銷售能力方面，都將是重大考驗。

此外，華北一家券商的投行業務負責人對澎湃新聞記者笑稱：“全面注冊制下中介機構的責任更加大了，‘申報即擔責’而非受理，之后執業的心理壓力要更大了。同時，機構責任的加大，一些相應成本也會上升，不過相對有限。”

IPO供給“提速不超速”

全面注冊制改革啟動后，券商投行業務的開展將迎來哪些變量呢？

尹中余表示，首先從“量”上面分析，雖然全面注冊制改革啟動后，會帶來供給增多的預期，但目前創業板、科創板等板塊，早已開始了試點注冊制改革，接下來的IPO數量，應繼續保持穩定。

“主板方面，目前IPO項目相對而言本就不多，整體而言進行主板登陸的發行人，全市場是有限的。因此，未來主板IPO項目，應該不會有特別大的增幅。”尹中余進一步指出。

上述華北券商投行業務負責人也表示，“主板的項目一直不多，未來主板IPO企業需更加符合大盤藍籌特色，行業代表性企業是有限的，因此接下來主板IPO的業務量，應該不會有太大變化。”

證監會指出，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業，主要服務于成熟期大型企業。

除了項目數量方面，尹中余進一步指出，當前A股上市公司的數量，與其他發達經濟體市場相比，整體差別已不大。“同時，IPO數量的增加，需要會計師、證券分析師等配套人才儲備，來保證發行質量。而很多市場外圍指標和配套的建設，并非是一蹴而就的。”

重陽投資合伙人寇志偉也對澎湃新聞記者指出，在更加透明可預期的發行制度下，主板IPO毫無疑問有望提速。但這并不意味著IPO供給會超速。放管結合是注冊制改革的題中應有之義。

“事實上，過去兩年中IPO審核總體是趨嚴的，去年末出臺的IPO保薦新規也明確券商IPO被否后會被扣分。”寇志偉說。

證監會強調，實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發。將科學合理保持新股發行常態化，保持投融資動態平衡，促進一二級市場協調發展。

主板IPO單票收入有望增厚，業務便利性有望進一步提高

而在“價”方面，多位受訪的投行人士認為，主板IPO的單票收入，未來是有望增厚的。

“投行從每單IPO中取得的收入，與募資規模是相掛鉤的，隨著新規對主板發行在市盈率方面做了進一步優化，未來主板一些項目的市盈率倍數是有望提高的，進而帶來券商收益的增加。”尹中余說。

同時，尹中余進一步指出，此前在業務開展中，注冊制和非注冊制板塊的相關工作要求，差別還是比較大的。未來隨著規則的更加統一，投行業務開展的便利性，勢必將有所提高。

“此外，中介機構立案調查期間所有項目均中止政策的取消，有望提高主板IPO發行效率。”上述華北券商投行負責人解釋說，“主板IPO項目大券商的業務更多，而‘連坐’引發的影響是很大的，尤其是對業務量高的大機構而言。因此，相關政策的完善，有望進一步提高發行效率。”

機遇與挑戰并存

作為資本市場的里程碑式改革，多家機構認為，這既給券商帶來了進一步發展機遇，也帶來了相應的挑戰。

“科創板注冊制試點開展后，2019年券商行業實現投行收入480億元，同比增長31%。創業板注冊制試點開展后，2020年證券行業投行業務收入671億元，同比增長40%。”海通國際認為，全面注冊制改革將進一步加速新股發行，在市場擴容的背景下，市場再融資等需求也將提升。

華泰證券測算數據顯示，全面注冊制將進一步增厚投資銀行收入。中性假設下，預計2026年券商投行業務收入較2021年增長70%。

“假設2022-2026年在中性情況下股權融資規模年復合增長率為10%，IPO規模占股權融資規模比重為30%；主板IPO占IPO規模比重為36%。2022-2026年債券融資規模年復合增長率為6%，券商承接債券融資業務占比為35%；2022-2026年財務顧問收入年復合增長率為15%。那么，預計2026年行業在中性環境下投資銀行業務將實現收入1222億元，是2021年收入的1.7倍。”華泰證券指出。

不過，孫利軍強調，全面注冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗，因此投行需要不斷培養和鞏固自身的專業能力，尤其提升行研能力、價值發掘能力和定價能力。

2月2日，澎湃新聞記者以投資人身份聯系了長城證券(002939)。相關工作人員表示，全面注冊制實施后，對券商的保薦責任提出了更高的要求。“可能撤否率高，可能數據不好看，但是另一方面也是體現券商的保薦責任再進一步加強。”

（文章來源：澎湃新聞）