經營現金流凈額三年兩負、應收賬款余額連年增長，榮盛生物持續盈利力或待考-環球熱文

證監會網站顯示，科創板上市委將于今日召開2022年第111次上市委審議會議，屆時將審議上海榮盛生物藥業股份有限公司(下稱：榮盛生物或發行人)的首發事項。根據招股書信息，榮盛生物營收連年增長的同時，利潤并沒有同步增長，直至2021年方才實現扭虧為盈。扭虧為盈的背后，榮盛生物經營活動現金流凈額三年兩負、應收賬款余額三年連年高速增長的現象，致使其盈利能力能否持續也成為投資者關注的問題。

經營活動現金流凈額三年兩負

(資料圖)

資料顯示，榮盛生物是從事疫苗及體外診斷試劑的研發、生產及銷售的高新技術企業，2019年至2021年榮盛生物各期實現的營收分別為12395.02萬元、16781.76萬元、26198.73萬元，三年間復合增長率達28.33%。而對應的是，其各期利潤并沒有實現同步增長。同期歸母凈利潤分別為-2242.30萬元、-3480.42萬元、1591.76萬元，扣非凈利潤分別為-2532.78萬元、-3500.75萬元、1777.54萬元。

關于營收與利潤不同步的原因，進一步研究發現，榮盛生物同期銷售費用分別為4289.40萬元、5473.78萬元、8456.58萬元，占營業收入的比例分別為34.61%、32.62%、32.28%。其中主要支出項目為疫苗推廣服務費，各期金額分別為1886.92萬元、4320.23萬元、7361.50萬元，占當期銷售費用的比例分別為43.99%、78.93%、87.05%。

顯然，巨額的推廣服務費在給榮盛生物帶來營收不斷增長的同時，也相應地吞噬了部分利潤，甚至榮盛生物2020年和2021年度經營活動現金流一度為負。這或許是榮盛生物擬使用募資總額中的30000.00萬元來補充流動的原因。

毛利率低同行應收賬款逐年增

報告期內，水痘疫苗的銷售收入作為榮盛生物收入的主要來源，2019年至2021年，疫苗業務實現的收入分別為5226.87萬元、12006.23萬元、21496.40萬元，占營收的比重分別為42.17%、71.54%、82.05%。但實際上由于產品結構單一，其市場占有率并不盡如人意。據榮盛生物援引中檢院數據，包括百克生物、上海生物制品研究所有限責任公司和長春祈健生物制品有限公司合計控制著2021年水痘疫苗市場8成以上的份額，而榮盛生物同期的市場占有率雖然排名第五，但實際上僅占有6.70%的份額。

從毛利率方面而言，2019年至2021年榮盛生物疫苗業務毛利率分別為69.06%、82.76%、86.88%，而同期可比公司同類產品毛利率均值分別為88.21%、91.17%、90.82%。各期榮盛生物疫苗業務毛利率要比可比公司均值分別低19.15%、8.41%、3.94%。特別需要注意的是，榮盛生物同期應收賬款賬面價值分別為3548.66萬元、9621.43萬元、17284.41萬元，占各期營收的比例分別達28.63%、57.33%、65.97%。顯然，巨幅占比的推廣服務費給榮盛生物帶來的僅為紙面利潤。

圖片來源：發行人招股書

服務商能否撐起盈利大旗待考

據問詢函回復稿，2019年至2022年上半年末，各期列入榮盛生物前十大推廣服務商的企業共19家，榮盛生物各期所支付給前十大推廣服務商的服務費分別為1093.35萬元、2295.74萬元、4727.27萬元、2435.22萬元，占榮盛生物當期占當期推廣服務費的比例分別為39.73%、48.53%、63.91%、70.25%。

而股權穿透顯示，榮盛生物主要推廣服務商中，貌似可分為幾個派系。如沃潤(深圳)生物科技有限公司、山東沃潤生物科技有限公司、深圳市復興健康生物科技有限公司之間，通過現在/歷史股東、現在/歷史高管的紐帶，或均與山東實杰生物科技有限公司存在千絲萬縷的關系。而山東實杰生物科技有限公司曾因2016年卷入山東疫苗案，GSP證書(藥品經營質量管理規范認證書)被撤銷。

圖片來源：發行人問詢函回復稿

河南同康生物科技有限公司歷史股東郭二鋼與鄭州三辰生物技術有限公司歷史股東薛方又同為上海三生生物技術有限公司股東；長沙康益堂生物科技有限公司與長沙市開福區康九生物科技有限公司多期年報為同一郵箱(270507782@qq.com)。

圖片來源：企查查數據平臺

尤為需要注意的是，據中國裁判文書網信息，沃潤(深圳)生物科技有限公司的歷史股東廣東潤德生物藥業有限公司(現股東中潤科技投資發展(深圳)有限公司控股子公司)多次卷入行賄銷售事件中。黃爾奔行賄刑事判決書顯示，黃爾奔在擔任潤德公司湛江地區銷售經理期間，為拓展疫苗銷量，2014年至2016年間多次向時任湛江市疾控中心主任馮某、湛江市疾控中心倉管員徐某、吳川市疾控中心主任梁某、廉江市疾控中心主任黃某、徐聞縣疾控中心主任周某、徐聞縣疾控中心倉管員黃某好處費合計16.8萬元。另一主要推廣服務商南寧市碩廣生物科技有限公司也存在類似的情況。王峰、史麗受賄、貪污二審刑事裁定書、宋某某受賄一審刑事判決書及劉璞行賄一審刑事判決書顯示，南寧市碩廣生物科技有限公司業務員劉璞，2011年至2015年間，在商丘市各縣區推銷流感疫苗和HIB疫苗，以每支疫苗6至8元的回扣，向商丘市各縣區疾控中心負責人王某、班某、宋某、楊某行賄人民幣85.61萬元。

圖片來源：中國裁判文書網

榮盛生物推廣服務商的問題也曾被上市委所關注。上市委在問詢函中多次要求說明報告期內主要推廣服務商是否存在受同一控制卻分別列示的情形。主要推廣服務商之間的關系被媒體不斷質疑后，直至上會前夕，榮盛生物方回復，各期前十大推廣服務商中，“成都億苗圈生物科技有限公司”與“成都榮瑞信達生物科技有限公司”為同一控制下的企業；“山東沃潤生物科技有限公司”與“沃潤(深圳)生物科技有限公司”實控人為父子關系；“長沙康益堂生物科技有限公司”與“長沙市開福區康九生物科技有限公司”相互關聯。

另外，榮盛生物此次IPO的保薦代表為安信證券的付有開、李澤業，審計機構為大華會計師事務所(特殊普通合伙)。而據證監會網站信息，在2022年1月9日，浙江監管局對李澤業曾出具警示函的監管措施；大華會計師事務所(特殊普通合伙)也因審計未勤勉盡責，踩雷長園集團財務造假案和東方金鈺財務造假案于2022年5月、2022年6月接連被罰。在2022年11月7日首發申請審議遭暫緩后，榮盛生物再次上會的結果及未來的持續盈利能力如何，本網將繼續保持關注。

（文章來源：中宏網）