環球看點！近三成凈利來自政府補助 監管質疑實控人控制權 達夢數據能否撐起500億估值？

數據來源：達夢數據招股書

(資料圖片僅供參考)

12月22日，武漢達夢數據庫股份有限公司(以下簡稱“達夢數據”)科創板IPO的首發申請將上會。在“國產數據庫第一股”的呼聲下，達夢數據自稱100%自主研發更是給了市場很大期待，相關方更是給出公司500億元的估值。金融投資報記者注意到，達夢數據業績在IPO前夕出現了爆發式增長，而高增長業績背后來自政府補助則接近凈利的三成。與此同時，隨著公司營收規模的擴大，也“堆積”了不少應收賬款。

政府補助占凈利近三成

招股書顯示，達夢數據成立于2020年11月，公司是國內領先的數據庫產品開發服務商，是國內數據庫基礎軟件產業發展的關鍵推動者。據了解，公司向大中型公司、企事業單位、黨政機關提供各類數據庫軟件及集群軟件、云計算與大數據產品等一系列數據庫產品及相關技術服務，其列出的客戶名單中證監會、上交所、深交所都在其中。

達夢數據也被稱為“國產數據庫第一股”，根據賽迪顧問及IDC發布的報告顯示，2019年至2021年公司產品市占率位居中國數據庫管理系統市場國內數據庫廠商前列。根據可參考的中望軟件、金山辦公等軟件企業，它們的市盈率均在百倍左右。以公司2021年4.44億元的歸母凈利潤來算，若成功上市，市場給達夢數據的估值超過 500 億元。此次IPO，公司擬募資23.51億元，其中8億元用于達夢中國數據庫產業基地，6.03億元用于達夢研究院建設項目，6.95億元用于存量項目升級，還有2.53億元用于新一代數據庫項目建設等。

值得注意的是，達夢數據的業績似乎摻了不少水分，公司收入不僅在IPO前夕出現暴增，其收入增長趨勢與銷售費用走勢也產生了背離。招股書顯示，2019至2021年，公司實現營業收入3.01億元、4.5億元、7.43億元，同比增速分別為38.81%、49.26%、65.04%；同期凈利潤分別為8374.6萬元、1.44億元、4.38億元，同比增速分別為202.41%、67.20%、204.59%。由此可見，公司在上市前夕業績出現明顯暴漲。

與此同時，公司銷售費用分別為9565.11萬元、1.35億元、1.71億元，銷售費用率分別為31.71%、30.05%、22.95%，報告期內公司銷售費率出現大幅下降。對比來看，而同期收入增速分別為38.81%、49.26%、65.04%，二者增長速度并未保持一致。

值得一提的是，由于補貼收入在2021年較大的釋放，導致達夢數據補貼收入占凈利潤之比為三成。報告期內，公司稅收返還及優惠政策所涉及的金額分別為3703.90萬元、6793.40萬元和1.12億元，占營業收入比重分別為12.28% 、 15.09% 和 15.08% 。 同時，公司計入當期損益的政府補助金額分別1586.8萬元、2451.16萬元、1.31億元，占營業收入比重分別為5.26%、5.44%、17.67%，占同期凈利之比為 18.95% 、17.03%、29.95%。因此，若未來國家對基礎軟件行業的扶持力度及相關政策有所調整或出現其他原因導致公司不再滿足享受上述稅收優惠的條件，則將對公司的經營業績和盈利水平產生一定程度的影響。

實控人控制權受質疑

事實上，隨著公司營收規模不斷增大，達夢數據應收賬款余額也將逐年增加。另外，公司實控人不僅持股比例遠低于第一大股東，其受托表決權獲得的控制權也備受質疑。

據了解，達夢數據軟件產品使用授權業務終端用戶主要集中于黨政、能源和金融等領域。2019年至2021年，公司軟件產品使用授權收入占主營業務收入比重分別為69.32%、82.42%、86.57%。與此同時，公司經營活動產生現金流量凈額分別為1.01億元、2.55億元、2.83億元，占同期凈利潤的比例分別為 120.03%、177.07%、64.56%。也就是說，在公司營收高速增長的背景下，其經營活動產生現金流量凈額增速卻仿佛踩下了“急剎車”。

招股書顯示，報告期各期末，達夢數據應收賬款余額分別為9627.90萬元、1.55億元、3.48億元，占營業收入的比例分別為31.92%、34.44%、46.88%，應收賬款賬齡主要為一年以內。由此可見，2021年應收增速為125%，而營收增速僅為65%。另外，從公司應收賬款金額前五大客戶情況來看，前五大客戶2021年末應收賬款賬面余額為1.70億元，占總應收賬款余額比例為48.95%。

另外，從股權結構看，公司實控人持股比例遠低于第一大股東。招股書顯示，公司實控人為馮裕才 ， 但其直接持股比例為10.1872%，而第一大股東中國軟件為25.2105%，持股比例遠超實控人。對此，上交所也在問詢中提及，上市后中國軟件是否可能謀求公司控制權，公司目前的股權結構、實控人控制的股份安排、相關承諾能否有效保證公司控制權結構、公司治理和生產經營的穩定等問題。

同時，由馮裕才擔任執行事務合伙人并實際控制的夢裕科技、曙天云、得特貝斯、數聚云、惠夢源、數安科技、夢達惠佳、數聚通分別擁有發行人 8.9754% 、4.5614% 、 4.3304% 、 3.5767% 、2.9163% 、 1.4281% 、 1.1509% 、1.1456%的表決權，馮裕才通過上述由其實際控制的合伙企業合計控制發行人28.0847%的表決權。此外，馮裕才通過與韓朱忠、周淳等管理團隊的一致行動關系，實際控制發行人2.2807%的表決權。綜上所述，馮裕才合計實際控制發行人股東大會40.5527%的表決權。對于這種受托表決權方式其控制權是否穩定，均是監管及投資者均關心的問題。

（文章來源：金融投資報）