債務風險惡化 華晨汽車被曝已成立債委會

多次被列入被執(zhí)行人、債券屢創(chuàng)新低、員工維權等負面消息沖擊下，近日華晨汽車傳出已成立債委會消息，其債務風險已呈惡化之勢。

01、債務風險惡化

近日，旗下多只債券成交價屢創(chuàng)新低后，華晨汽車集團控股有限公司(以下簡稱“華晨控股”)被傳出成立債委會消息。

據彭博報道，華晨控股債權銀行債委會已經成立，由光大銀行(3.850, 0.00, 0.00%)為主要牽頭行，目前處于讓各家債權行上報債權階段。

據中國銀保監(jiān)會相關規(guī)定，銀行業(yè)金融機構債權人委員會是由債務規(guī)模較大的困難企業(yè)三家以上債權銀行業(yè)金融機構發(fā)起成立的協(xié)商性組織，主要為有序開展債務重組等工作。

《小債看市》統(tǒng)計，截至今年一季末華晨控股總負債有1226.75億元，其中流動負債占比78%，資產負債率近70%高于行業(yè)平均水平，債委會成立或是其債務風險惡化的信號。

連日來，華晨控股旗下多只債券在二級市場頻繁異動，成交價屢創(chuàng)新低。此外8月初，華晨中華傳出“除中層及以上領導外，其余員工將放長假”的消息，近日華晨員工維權視頻也在社交網絡流傳。

《小債看市》統(tǒng)計，目前華晨控股存續(xù)債券15只，存續(xù)規(guī)模175.73億元，兌付期主要集中在2022年。

值得注意的是，除“19華汽01”外，華晨控股發(fā)行的多只債券都被冠上“高隱含違約率”的頭銜。

存續(xù)債券到期分布

今年以來，華晨控股已多次被列入被執(zhí)行人行列，短期負債壓頂之下其流動性已顯吃緊，而“利潤奶牛”華晨寶馬2022年股比變化將帶來一定經營風險。

02、1200億負債壓頂

據官網介紹，華晨控股是隸屬于遼寧省國資委的重點國有企業(yè)，是中國汽車產業(yè)的主力軍，主要從事汽車整車和零部件生產與銷售。

目前，華晨控股旗下?lián)碛?家上市公司：華晨中國(01114.HK)、申華控股(1.970, -0.04, -1.99%)(600653.SH)、金杯汽車(8.070, -0.27, -3.24%)(600609.SH)和新晨動力(01148.HK)，160余家全資、控股和參股公司。

華晨控股官網

從股權結構上看，華晨控股的控股股東為遼寧省國資委，持股比例為80%，為公司實際控制人，遼寧省社會保障基金理事會持股20%。

股權結構圖

近年來，中國乘用車市場低迷，華晨控股業(yè)績也有較大波動。

2019年，華晨控股實現營業(yè)收入1811.3億元，同比增長18.41%;實現歸母凈利潤2.79億元，同比下降39.05%，主要由于投資收益減少所致。

盈利能力

值得注意的是，華晨控股業(yè)績主要依賴于華晨寶馬，2019年華晨寶馬銷量持續(xù)快速增長，是華晨控股營收增長的主要來源。

據華晨中國(01114.HK)年報顯示，2019年華晨寶馬凈利潤為76.26億元，若剔除掉其凈利潤， 華晨中國其他業(yè)務凈利潤則虧損10.64億元。

可以說，華晨的業(yè)績都靠華晨寶馬撐著，而其“躺著賺錢”的局面，或在2022年戛然而止。

2018年4月，中國政府宣布將放寬中國汽車業(yè)外國投資者股比限制，將于2022年開放中國乘用車市場。隨后10月份，華晨控股與寶馬公司達成協(xié)議，36億歐元轉讓華晨寶馬25%擁有權給后者，同時延長合資企業(yè)經營期限到2040年。

上述交易交割將于2022年條件允許后完成，交易完成后華晨控股將喪失對華晨寶馬的控制權，帶來一定經營風險。

截至最新報告期，華晨控股總資產為1754.37億元，總負債1226.75億元，凈資產527.62億元，資產負債率69.93%。

近年來，華晨控股的財務杠桿水平雖有所下降，但仍處高位并高于行業(yè)平均水平，存在一定債務風險。

《小債看市》分析債務結構發(fā)現，華晨控股主要以流動負債為主，流動負債占總負債比為78%，債務結構待優(yōu)化。

由于流動負債規(guī)模較大，此前數年華晨控股的流動資產均無法覆蓋流動負債，流動比率和速動比率均小于1，存在一定短期償債風險。

截至今年一季末，華晨控股流動負債有951.7億元，主要為應付票據及應付賬款454.36億元，短期借款186.92億元，其一年內到期的短期負債有245.36億元。

《小債看市》注意到，華晨控股應付票據規(guī)模較大，高于短期借款規(guī)模，占流動負債的25%，其中絕大部分為銀行承兌匯票。

應付票據情況

而相較于短債規(guī)模，華晨控股的流動性已顯吃緊。同報告期內其賬上貨幣資金有330.03億元，不僅較2019年末大幅下降41%，而且其中175億為受限資金不可動用，現金短債間留有80億資金缺口，存在一定短期償債風險。

貨幣資金情況

截至今年一季末，華晨控股銀行授信總額為325.65億元，未使用授信額度只剩23.68億元，可以看出其備用資金十分有限，財務彈性欠佳。

銀行授信情況

在負債方面，華晨控股還有275.06億元非流動負債，主要為應付債券141.52億元，長期借款49.23億元，其整體有息負債有674.72億元，帶息負債比為55%，也高于行業(yè)平均水平。

2019年，高企的有息負債致使華晨控股利息支出高達29.08億元，財務費用合計17.04億元，對利潤形成較大侵蝕。

因此，在負債壓頂、資金吃緊情況下，華晨控股對外部融資較為依賴。

然而，近三年由于大量債務到期，華晨控股籌資性現金流分別流出3.01億、47.22億元以及63.61億元，可以看出其外部融資渠道有所收縮。

籌資性現金流情況

在融資渠道方面，華晨控股融資較為多元，除了發(fā)債和借款，其還有38次租賃融資，兩次應收賬款融資，兩次定增，3次信托融資以及9次股權質押融資。

另外值得注意的是，今年以來華晨控股已有十余次被執(zhí)行人記錄，執(zhí)行標的金額超過億元。其所涉法律訴訟百余條，案由主要為買賣合同糾紛。

對于多次被列入被執(zhí)行人，華晨控股解釋稱這是其對部分涉嫌違規(guī)操作等問題的合同款項暫停支付履行導致的訴訟，目前其已與申請執(zhí)行人初步達成意向，對方擬申請撤回強制執(zhí)行申請。

被執(zhí)行人信息

債務困局之下，今年7月華晨控股傳出出售股權消息。

據公開信息，華晨中國已與遼寧交通投資訂立戰(zhàn)略投資協(xié)議，向后者出售公司4億股股份，華晨控股將由此獲得32.8億港幣資金。

總得來看，2012年以來華晨控股流動負債增速較快，流動資產常年無法覆蓋流動負債，短期償債能力持續(xù)惡化;2018年以來外部融資環(huán)境收緊，其取得借款現金減少，在償還大量負債后現金流持續(xù)流出，今年流動性已經十分緊張，1200億債務問題如達摩克利斯之劍高懸于頭頂。

03、汽車工業(yè)先行者

其實，華晨控股的歷史可追溯到1949年成立的國營東北公路總局汽車修造廠。

1959年，更名后的沈陽汽車制造廠試制成功“巨龍”牌載貨汽車，由此揭開了共和國長子生產制造汽車的新篇章。

1992年10月，成立僅一年多的華晨在美國紐約股票交易所正式掛牌，其成為社會主義國家中第一家在紐交所成功上市融資的企業(yè)。

此后十年間，華晨發(fā)展成一個以華晨汽車為核心，包括至少4家紐約、香港、上海上市公司及大量非上市公司，資產一度達到300億人民幣的“華晨系”帝國。

2002年，第一代中華轎車正式上市，這款中高級轎車成為當時唯一有能力挑戰(zhàn)合資中高級轎車的自主品牌車型。同年華晨與寶馬合資項目獲得批復。

2003年，華晨、寶馬聯(lián)姻開始，隨著寶馬3系、5系，還有寶馬X1的陸續(xù)國產，華晨寶馬不僅為華晨提供了巨大的銷量數字，更是利潤奶牛。

2011-2018年，華晨寶馬每年貢獻利潤額為17至55億元，在華晨控股凈利潤占比從94.9%至119.6%不等。

值得一提的是，華晨和寶馬的合作，在2005年差一點被中斷。

2005年12月，時任大連市副市長的祁玉民臨危受命，接手已經連續(xù)三年虧損的華晨汽車。上任后他用價格戰(zhàn)打響了反攻的號角，2007年華晨中華銷量上漲，一舉扭虧為盈，祁玉民讓華晨起死回生，寶馬的合作也就留了下來。

然而，缺乏核心技術支撐的華晨旗下品牌中華和金杯，市場份額在2013年走上巔峰后持續(xù)萎縮，華晨成了祁玉民口中“迄今為止唯一一家用市場換來了技術的中國汽車企業(yè)”。

曾經，為了沖擊高端MPV市場，華晨汽車還推出全新子品牌華頌，并斥資26億元打造高端商務MPV——華頌7，但市場表現欠佳。

2018年9月，華晨汽車已經被工信部取消了新能源汽車生產資質，這也意味著未來其不會涉足新能源領域。

華晨中華的衰敗成了華晨現狀的一個縮影，自有品牌衰落，債務壓頂、嚴重依賴華晨寶馬的華晨控股有諸多困局待解。